Als student aan Princeton schreef John Bogle zijn scriptie over de beleggingsfondsen, destijds een achterbuurt van Wall Street. Na zijn afstuderen trad hij toe tot een van de oudste bedrijven in het veld en werd hij de meest creatieve disrupter die de industrie ooit heeft gekend. In 1974 richtte hij de Vanguard Group op, wiens unieke benadering van fondsbeheer aandeelhouders honderden miljarden aan vergoedingen heeft bespaard; dat en zijn terechte veroordelingen van de scherpere praktijken van zijn industrie leverde Bogle, 83, de schoorvoetende bijnaam 'Saint Jack' op. Vanguard is nu de grootste fondsgroep in de VS, met 13.000 medewerkers en $ 1,9 biljoen onder beheer. Zoals verteld aan Eric Schurenberg.
is paul teutul sr getrouwd?
Ik weet niet zeker of ik echt een ondernemer ben. Ik ben niet zo'n zakenman. Ik weet dat ik geen marketingman ben. Ik heb wel een ondernemersbloed. Mijn grootvader was een rijke en gerespecteerde koopman in Montclair, New Jersey, waar ik geboren ben. Maar zijn landgoed werd weggevaagd in de Grote Depressie, en als gevolg daarvan kreeg ik wat ik beschouw als de ideale opvoeding: we waren een trotse familie, goede burgers, en we hadden geen sou.
Vanguard zou nooit zijn ontstaan als ik niet was ontslagen als CEO van Wellington Management Company, het bedrijf dat de investeringen deed voor het Wellington-fonds en acht zusterfondsen. In 1966 had ik het bedrijf gefuseerd met een hoogvliegende groep whizzkidhandelaren uit Boston. Ik krimp ineen om het vandaag te zeggen, maar ik dacht dat hun hete optreden permanent zou zijn. Ik was naïef, overmoedig, vol van elke vorm van slechte houding. De streak van de whizzkids verdween, zoals onvermijdelijk moest, in de recessie van 1973-74, en het fonds daalde met 50%. In januari '74 werd ik ontslagen bij het bedrijf dat ik als het mijne beschouwde.
Ik zocht naar een andere baan, maar kwam tot de conclusie dat mijn beste zet was om terug te vechten. Ik ging naar de raad van bestuur van het fonds en stelde voor dat het en zijn acht zusterfondsen zich afsplitsen van WMC en een nieuw bedrijf beginnen om toezicht te houden op de fondsen. Het nieuwe bedrijf zou eigendom zijn van de fondsen - het zou geen winst hoeven te maken en om die reden zou het de fondsen veel economischer kunnen dienen dan een op winst strevende beheermaatschappij. Oh, en ik zou voorzitter en CEO zijn.
Het duurde zeven maanden om tot overeenstemming te komen. De deal maakte me ongelukkig en het management van Wellington ongelukkig, maar dat is wat er gebeurt in moeilijke onderhandelingen. Het nieuwe bedrijf, dat Vanguard zou worden, zou de fondsen kunnen beheren, maar het geld van de fondsen niet kunnen investeren. Dus eigenlijk bleef ik achter met slechts één van de functies van een beleggingsfonds en de minst interessante. Ik zag dat er meer gevechten in het verschiet lagen. Godzijdank hou ik ervan om te vechten.
Het werd al snel duidelijk dat als ik het bedrijf wilde opbouwen, ik me moest verdiepen in vermogensbeheer. Dus sloop ik naar binnen. Ik creëerde een fonds dat aantoonbaar geen beleggingsbeheer vereiste. Het enige dat het zou proberen te doen, is het rendement van de S&P 500-index te evenaren. Het klinkt als een recept voor middelmatigheid, maar het indexfonds is eigenlijk de killer app van beleggen, een strategie die empirisch niet kan worden verbeterd.
Het is gebaseerd op een simpel feit. Op de aandelenmarkt doen sommige beleggers het beter en andere slechter, maar hun totale rendement is gelijk aan het marktrendement, minus de investeringskosten. Zij zijn tenslotte de markt. Dus als een fonds overeenkomt met het brutorendement van de markt en dat doet tegen veel lagere kosten dan het gemiddelde fonds, zal het in de loop van de tijd altijd beter zijn dan het gemiddelde fonds. Het moet. Ik leen een zin van rechter Louis Brandeis en noem het de meedogenloze regels van de nederige rekenkunde. En van alle dingen die ik heb gezegd en gedaan waar mensen het niet mee eens zijn - en daar is geen gebrek aan - heeft niemand dat met succes op zich genomen.
Academisch onderzoek ondersteunde de wijsheid van indexeren, maar in die tijd vond iedereen in de branche het het stomste idee. Ik heb vier Wall Street-makelaars ingehuurd om de acceptatie te beheren. Ze hoopten $ 150 miljoen op te halen; ze leverden $ 11,4 op. Ik dacht: oh mijn god, dat is niet eens genoeg om de aandelen in de index te kopen. De verzekeraars stelden voor om het fonds te annuleren en het geld terug te geven. Ik zei: 'Wacht even. Dit is 's werelds eerste indexbeleggingsfonds.' Dus we slaagden erin om de index te benaderen met het geld dat we hadden en hielden het gaande. Het fonds is nu het grootste ter wereld.
Toen ik met Vanguard begon, hadden we 28 medewerkers, ik meegerekend. In die fase van het bestaan van een bedrijf, toen waarden zo belangrijk waren en je de wet moest vastleggen, beschouwde men mij als een soort dictator. Ik zou zeggen dat dat terechte kritiek is. Als mensen mij vragen over teamwork, zeg ik: 'Teamwork is het allerbelangrijkste. Helaas ben ik er niet zo goed in.'
Je hoeft Steve Jobs als persoon niet erg aardig te vinden, zegen zijn ziel, maar hij en ik lijken in veel opzichten op elkaar. Hij zei: Doe nooit enquêtes; Vraag nooit aan iemand of je idee goed is. Ik heb het nooit gedaan. Als ik dat had gedaan, was ik nooit met het indexfonds begonnen.
Het enige dat ik niet zou tolereren van de Vanguard-crew is arrogantie. Dat is een van de redenen waarom ik besloot dat iedereen die op afstand gekwalificeerd was, moest worden opgeleid om telefoontjes van investeerders te beantwoorden. We hadden veel leidinggevenden die dachten dat ze te belangrijk waren om dat soort dingen te doen. Ze hadden geen idee hoe het is om aandeelhouder te zijn.
Toen we op Black Monday in 1987 in paniek raakten, moest vrijwel iedereen aan de telefoon. Ik heb zelf 106 telefoontjes aangenomen. Ik zou de telefoon opnemen: 'Dit is Vanguard; John Bogle aan het woord. Hoe kan ik u helpen?' En dan zeiden ze: 'Ben jij het echt?' Ik besteedde veel tijd aan een telefoontje om obligatiefondsen uit te leggen aan een vrouw die niet wist wie ik was, en aan het eind zei ze: 'Mag ik de naam van uw supervisor? Ik zou je graag willen complimenteren.'
De structuur van Vanguard heeft ertoe geleid dat ik niet de financiële beloningen kon krijgen die een andere CEO van een financiële dienstverlener van een biljoen dollar zou hebben gekregen. Ik verdiende behoorlijk wat geld voordat ik in 1999 aftrad, maar af en toe, omdat ik een mens ben, denk ik dat ik het misschien een beetje anders had moeten doen. Misschien had Vanguard naar een winstmodel moeten gaan en had ik een belang van 1 procent moeten behouden. Vanguard zou $ 30 miljard waard zijn, ik weet het niet, en 1 procent daarvan is $ 300 miljoen, wat niet slecht zou zijn. Als het ziekenhuis dat mijn harttransplantatie heeft gedaan zegt dat ze willen dat ik $ 25 miljoen geef, hoef ik geen nee te zeggen.
Maar je bereikt een punt in het leven waarop je zegt wat is, is. De beloningen van mijn leven zijn groot geweest. Ik bouwde een bedrijf; Ik liet dingen beter achter dan ik ze vond. Ik heb een goede reputatie. Ik heb de aandeelhouders en de bemanning van Vanguard op de eerste plaats gezet. Dat is een enorm ding.
En ik heb geleefd om te zien hoe indexbeleggen, goedkoop fondsbeheer en fiduciaire plicht om aandeelhouders te financieren, allemaal gerechtvaardigd werden. Ik had nooit gedacht dat ik het zou meemaken. Ik kreeg mijn eerste hartaanval toen ik 31 was. Mijn hart stopte bij zeven verschillende gelegenheden met kloppen voordat ik 16 jaar geleden de transplantatie kreeg. Maar je ziet: ik ben nog steeds in de war. Ik ben zoals Antaeus, die kerel uit de Griekse mythologie die kracht uit de aarde haalde. Ze slaan me tegen de grond en ik sta sterker op.
